今年以来美债收益率上行是由通胀预期和经济复苏预期交替主导的 下半年CPI同比难以突破3%

美债收益率框架：通胀和经济决定趋势，财政政策决定节奏，货币政策决定高度

通胀：美国通胀将继续上升但处于可控的区间，今年全年通胀上升的压力都存在，但除去基数效应后不会过高。下半年CPI同比难以突破3%，全年平均通胀也将处于美联储的可接受范围之内。

经济：从疫苗情况来看，各国疫苗接种效率在快速提高，市场对于疫苗供应的担忧大幅减弱，本轮新增病例的下降大概率是趋势性的，未来难有再反弹，经济前景的不确定性大大下降。

财政：财政节奏是推动美债收益率波动的导火索，上半年是博弈激烈期，下图可以看到美债收益率近期持续的上升，下半年政策持续大放水的可能性较小，美债收益率的波动将会趋缓。

本轮美债收益率的反弹起点为去年8月的0.52%

货币：今年年内缩减QE的概率较小，美联储被通胀“拖着走”的可能性也不大。，美债收益率目前在1.6%左右的水平并未触碰美联储的底线。

美债：通胀与经济决定了美债收益率的上升趋势;财政决定了节奏为上半年上行较快，下半年趋缓;货币政策决定了高点可能在1.9%-2%之间。

股市：牛年开始，股市来了一波大回调，但是美股及A股全面熊市难以出现，近期美债收益率的飙升，A股周期行业出现了上升的结构性机会，核心资产继续受到爆锤，等这波调整到位，美债收益率上行趋缓，机构重仓股将再次回暖。

风险提示：美联储过快收紧货币政策，全球疫情再度反弹，通货膨胀失控。

当前美联储的态度是左右美债走势的最大不确定性，一方面，通胀和经济决定了美债收益率的曲线，财政决定了美债收益率的节奏，而美联储的态度则会决定美美债收益率的高度。

从去年无限量QE救市开始，美联储不断表态不考虑加息，一直向市场释放鸽派信号，目前10年期美债收益率处于1.60%的高位，重要的阻力位在疫情前的高点1.95%左右，这也是2019年美国进入降息周期后的最高点。

如果美债收益率升破这一位置，很大程度上会有加息的操作，不过对于美联储而言，控制长期国债收益率的方法仍有很多，比如采取“扭曲操作”，实行收益率曲线控制政策等等，只要美联储有意愿去阻止美债收益率突破这一高点。

作为全球无风险利率的“锚”，美债长期收益率上升导致全球股市高估值板块大幅下跌，大A股的核心资产也未能幸免，去年大水漫灌而积累起来的泡沫在这一轮美债收益率上升中得到了收缩。

去年大放水确实让股市核心资产的估值偏高，但是远远不及互联网泡沫时期，所以估值虽高，但不至于造成一落千丈的现象!

我们注意到本次美债收益率上升的背后是通胀预期与实际利率的同步上行，而非名义利率的简单上行。因为实际利率=名义利率-通胀率，所以通常实际利率与通胀预期是反向关系，历史上二者同向的时间段并不多，只有当经济复苏预期与通胀预期都很强时，两个指标才会同时向上，从而推动名义利率快速上行。

综合来看，通胀预期与实际利率同时上行的时期的确具备“复苏交易”的特点，即经济基本面较高、商品走强、股市上涨。